← 이전 편: 7월 2주차 결과 & 7월 3주차 관전 포인트
지난주 예고했던 CPI 함정이 정확히 현실이 됐다.
헤드라인 CPI가 월간 -0.4%를 찍었다. 2020년 4월 이후 가장 큰 월간 하락이다.
시장은 환호했다. "드디어 물가가 잡혔다!"
그런데 잠깐. 그 하락의 원인을 뜯어보면 이야기가 달라진다.
에너지 가격이 5.7% 빠졌을 뿐이다.
에너지를 빼고 보면, 근원 CPI는 전월 대비 제자리걸음(0.0%)이었다.
연간 기준 2.6%. 예상했던 2.9%보다는 낮게 나왔지만,
연준의 목표 2%와는 여전히 0.6%포인트의 거리가 있다.
그리고 지금, 이란과의 교전이 7월 7일 재개됐다.
유가가 다시 상승하기 시작했다. WTI 기준 배럴당 81달러.
한 달 뒤 7월 CPI에서 에너지가 다시 오를 가능성이 생겼다는 뜻이다.
헤드라인이 하락했다고 안도하면 안 된다
에너지가 만든 숫자는 에너지가 되돌릴 수 있다
연준이 보는 것은 근원이고 — 근원은 아직 2%로 돌아오지 않았다
헤드라인 CPI (MoM)
-0.4%
2020년 4월 이후 최대 월간 하락
헤드라인 CPI (YoY)
3.5%
예상 3.8% 하회 · 5월 4.2%에서 하락
근원 CPI (YoY)
2.6%
예상 2.9% 하회 · 연준 목표 대비 +0.6%p
에너지 가격 (MoM)
-5.7%
가솔린 -9.7% — 하락의 주범
7월 3주차 주요 지표 결과
① 6월 CPI (7월 14일 발표) — 예상보다 훨씬 낮게, 하지만 이유가 있다
헤드라인 CPI (6월)
예상 대폭 하회 — 그러나 에너지 효과
MoM -0.4%
YoY 3.5%
예상 MoM -0.2%
예상 YoY 3.8%
전월 YoY 4.2%
월간 -0.4%는 2020년 4월(-0.8%) 이후 가장 큰 월간 하락이다.
이란 휴전과 호르무즈 해협 재개로 인한 에너지 가격 급락이 전부였다.
가솔린 -9.7%, 에너지 전체 -5.7%가 헤드라인을 끌어내렸다.
반면 쉘터(주거비), 식품, 의료서비스는 소폭 상승세를 이어갔다.
마크 잰디(Moody's Analytics) 수석 이코노미스트는 "일부 항목의 하락은
CPI 보고서에서 주기적으로 나타나는 데이터 이상치(anomalies)로 볼 수 있다"고 밝혔다.
근원 CPI (6월, 식품·에너지 제외)
예상 하회 — 하지만 연준 목표엔 아직 멀다
MoM 0.0% (보합)
YoY 2.6%
예상 MoM +0.2%
예상 YoY 2.9%
근원이 보합(0.0%)이었다는 건 에너지를 제외하면 물가가 제자리라는 의미다.
연간 2.6%는 예상(2.9%)보다 낮게 나왔고, 5월(2.9%)보다도 하락했다.
비교적 긍정적인 신호다. 그러나 쉘터(주거비)는 여전히 완고하게 높고,
슈퍼코어(서비스 제외 쉘터)는 여전히 꺾이지 않았다고 PNC 이코노믹스는 지적했다.
| 항목 |
월간 변화 |
방향 |
연준 시각 |
| 에너지 (가솔린 포함) |
-5.7% (가솔린 -9.7%) |
▼ 하락 |
휘발성 — 7월 반등 가능 |
| 식품 |
+0.2% |
▲ 소폭 상승 |
완만한 상승 지속 |
| 쉘터(주거비) |
+0.1% |
▲ 소폭 상승 |
끈적하게 높음 — 핵심 우려 |
| 중고차 |
-0.2% |
▼ 하락 |
수요 약화 반영 |
| 항공료 |
하락 |
▼ 하락 |
연료비 하락 반영 |
| 자동차 보험 |
-2.0% |
▼ 큰 폭 하락 |
잔디 이상치 가능성 지적 |
| 의료서비스 |
하락 |
▼ 하락 |
이상치 가능성 존재 |
② 6월 PPI (7월 15일 발표) — CPI 하루 뒤, 같은 방향 확인
생산자물가지수 PPI (6월)
예상 하회 — 에너지 주도 하락
최종수요 MoM -1.0%
최종수요 에너지 -6.4%
가솔린 -12.0%
근원 PPI (서비스) +0.2%
근원 PPI 서비스 이하 무역 +0.1% YoY 5.1%
CPI와 정확히 같은 구조였다. 에너지(-6.4%, 그 중 가솔린 -12.0%)가 전체를 끌어내렸고,
서비스 가격은 0.2% 상승해 물가 압력이 완전히 사라지지 않았음을 보여줬다.
원자재 가격(미가공품) 지수는 -4.1%로 2023년 5월 이후 최대 하락을 기록했다.
CNBC는 "CPI에 이어 PPI까지 이틀 연속 인플레이션 긍정 보고서가 나왔다"고 전했다.
③ 신규 실업수당 청구 (7월 11일 종료 주간, 7월 16일 발표)
주간 신규 실업수당 청구 (7/11 주간)
예상 하회 · 고용 견조 지속 확인
실제 208,000건
예상 218,000건 대폭 하회
전주 216,000건 (▼8,000)
전주 대비 8,000건 감소. 예상 218,000건도 큰 폭으로 하회했다.
6월 비농업 고용 쇼크(+57,000명) 이후 연속으로 낮게 나오는 실업수당이
"6월 고용 약세는 구조적 문제가 아닌 일시적 왜곡"이라는 해석을 강화하고 있다.
④ 6월 소매판매 (7월 16일 발표) — 소비 둔화, 하지만 절대 수준은 견조
소매판매 (6월)
예상 소폭 하회 · 속도 조절
MoM +0.2%
YoY +6.7%
절대 규모 $768.6B
5월 수정 +0.9% → +1.0%
5월의 강력한 +1.0%(수정치)에 비해 6월은 +0.2%로 속도가 낮아졌다.
그러나 절대 규모 7,686억 달러는 전년 대비 6.7% 증가로 견조한 수준이다.
4~6월 분기 합산으로는 전년 대비 6.4% 증가.
에너지 가격 하락이 주유 지출을 줄인 영향이 반영됐다.
⑤ 산업생산지수 & 미시간대 소비자심리 (7월 17일)
산업생산지수 (6월)
소폭 증가 · 분기 기준 견조
월간 기준으로는 소폭 증가에 그쳤지만, 2분기 전체 연율 기준 +4.0%로 제조업 기초 체력은 견조하다.
미시간대 소비자심리 (7월 속보)
예상 대폭 상회 · 2월 이후 최고
실제 54.4
예상 51.0
전월 49.5
1년 기대인플레이션 4.2% (전월 4.6%)
5~10년 기대인플레이션 3.3% (전월 3.3%)
두 달 연속 10% 이상 급반등. 가솔린 가격 하락이 소비자 심리를 끌어올렸다.
1년 기대인플레이션이 4.6%에서 4.2%로 하락한 것도 긍정적이다.
그러나 설문 응답의 70% 이상이 7월 7일 이란 교전 재개 이전에 완료됐다는 점에 주의가 필요하다.
조앤 슈 미시간대 조사 디렉터는 "심리 상승 모멘텀이 지속되기 어려울 수 있다"고 밝혔다.
7월 3주차 종합 해석
이번 주 5개 지표가 한 방향을 가리켰다 — 단기 냉각
CPI 3.5% (예상 3.8% 하회) · 근원 CPI 2.6% (예상 2.9% 하회)
PPI -1.0% · 소매판매 +0.2% (속도 조절) · 미시간 심리 +10% 반등
→ 시장은 "7월 29일 FOMC 금리 인하 가능성" 기대를 키우기 시작했다
CPI와 PPI가 모두 예상을 하회하자, 시장은 빠르게 반응했다.
채권금리가 하락하고, 성장주가 반등했다. CME 페드워치 기준으로
시장은 7월 29일 FOMC 금리 인하 가능성을 반영하기 시작했다.
그러나 스티븐스 인베스트먼트의 분석은 냉정하다.
"연준은 에너지 변동성을 단기 쇼크로 보고 있다. 근원 물가는 아직 2%와의 거리가 있다.
FOMC는 물가 안정에 집중할 것이며, 7월 29일 회의에서 인하 결정이 나올 가능성은 낮다."
7월 7일 이란 교전이 재개됐다. 유가가 다시 81달러로 상승했다.
에너지가 6월에 끌어내렸던 CPI를 7월에 다시 밀어올릴 수 있다.
소비자 심리 조사도 이란 교전 재개 이전에 70%가 완료됐다는 점에서
다음 달 지표에는 전쟁 재개 효과가 반영될 것이다.
"인플레이션 데이터 개선은 환영할 만하지만, 지속 가능성은 불확실하다.
연준은 에너지 가격의 변동성에 좌우되지 않고 기저 인플레이션 압력을 지켜볼 것이다."
— Stephens Investment Management, CPI Update (2026.7.14)
7월 4주차 관전 포인트 — 역사적 이벤트 주간
7월 4주차는 이 시리즈를 시작한 이후 가장 밀도 높은 한 주가 될 것이다.
FOMC 금리 결정과 빅테크 2분기 실적이 같은 주,
심지어 같은 날(7월 29일) 충돌한다.
📅 FOMC 7월 회의 — 핵심 정보
7월 28~29일 · 금리 결정 7/29 오후 2:00 ET · 기자회견 2:30 ET
이번 회의는 비SEP(비점도표) 회의다 — 새로운 경제 전망이나 점도표 없이 금리 결정과 성명서, 기자회견만 있다.
현재 시장 컨센서스: 동결 (3.50~3.75%)
시장이 주목할 것: 성명서 문구 변화 · 기자회견에서 워시의 발언 톤
비SEP 회의
점도표 없음
동결 컨센서스
성명서 문구가 핵심
2026년 7월 21일 ~ 7월 31일 주요 발표
7/22 수
알파벳(Alphabet) 2Q 실적 ⭐
매그니피센트7 첫 타자. 광고 수익과 클라우드·AI 인프라 지출이 핵심. 가이던스가 시장의 분위기를 결정한다
7/23 목
신규 실업수당 청구 · 6월 기존주택판매
고용시장 흐름 추적. 기존주택판매는 주택시장 금리 민감도 확인
7/28~29 화-수
⭐⭐⭐ FOMC 금리 결정 (7/29 오후 2시) + 마이크로소프트·메타 실적 (7/28~29)
역사적 충돌 — FOMC 결정과 빅테크 실적이 같은 주, 같은 날 겹친다. 금리 결정이 실적 주가 반응에 즉각 영향을 미친다
7/30 목
⭐⭐⭐ 애플·아마존 2Q 실적 + 신규 실업수당 + 2분기 GDP 속보치
FOMC 다음날 — 금리 결정 여운 속에서 애플과 아마존이 실적을 내놓는다. GDP 속보치도 같은 날 발표
7/31 금
6월 PCE · 개인소득·지출 + 미시간대 소비자심리 (7월 확정)
연준이 직접 사용하는 물가지표. CPI 하락 흐름이 PCE에도 반영되는가 확인. 이번 주 마지막 변수
빅테크 2분기 실적 — 무엇을 봐야 하는가
GOOGL
알파벳
7월 22일 (화)
광고 YoY 성장률
구글 클라우드 마진
AI 인프라 지출 가이던스
MSFT
마이크로소프트
7월 28~29일
Azure 성장률
코파일럿 수익화
설비투자 규모
META
메타
7월 28~29일
광고 단가 변화
AI 투자 ROI 언급
사용자 성장
AAPL
애플
7월 30일 (목)
아이폰 판매량
서비스 매출 성장
CXMT 공급망 언급 가능성
AMZN
아마존
7월 30일 (목)
AWS 성장률
광고 수익
AI 투자 가이던스
S&P500
2Q 실적 전망
FactSet / GS 추정
YoY +23.1% (FactSet)
EPS +22% (Goldman Sachs)
기대치가 이미 높다
⚠ 7월 29일 리스크 — FOMC와 실적의 충돌
FOMC가 예상대로 동결해도, 워시의 기자회견에서 "인플레이션 경계를 유지한다"는
발언이 나오면 같은 날 발표되는 마이크로소프트·메타 실적 주가가 눌릴 수 있다.
반대로 FOMC 성명서 문구가 "비둘기적"으로 해석되면 AI 성장주에 복합 호재가 될 수 있다.
7월 29일은 단 하루를 두 개의 거대 이벤트가 공유한다.
포지션 관리가 평소보다 중요한 하루다.
결론 — CPI 하락이 의미하는 것과 의미하지 않는 것
CPI 하락이 의미하는 것
에너지 가격 하락으로 단기 인플레이션 압력이 줄었다
7월 29일 FOMC에서 금리 인상 논리가 약해졌다
소비자 심리가 연속 반등하며 소비 저항이 줄었다
CPI 하락이 의미하지 않는 것
물가가 구조적으로 2%를 향해 내려가고 있다는 뜻이 아니다
이란 교전 재개로 유가가 다시 오르고 있다 — 7월 CPI는 다시 오를 수 있다
연준이 7월 29일에 금리를 인하한다는 뜻도 아니다
— 쉘터와 슈퍼코어는 여전히 끈적하게 높다
7월 4주차는 이 모든 불확실성이 집결되는 주간이다.
FOMC가 금리를 어떻게 결정하고 워시가 어떤 말을 하느냐,
빅테크들이 어떤 실적을 내놓고 AI 투자 가이던스를 어떻게 제시하느냐,
그리고 PCE가 CPI의 방향을 확인해주느냐 —
이 세 가지가 8월 시장의 방향을 결정할 것이다.
투자는 결국 본인의 판단이다
이 글은 그 판단을 위한 구조 이해를 돕기 위해 쓰였다